閱讀書摘

《灰階思考》的作者謝孟恭是知名的Podcast節目「股癌」製作人，雖然沒聽過節目，但前陣子一直聽到這本書，看書名原以為是在講邏輯思考方面，看了之後才發現其實是在講股市投資，不過也是有關於股市投資的心法，說是邏輯思考也沒錯。

這本書共有三部，第一部掃雷：掃除阻礙思考的常識；第二部備糧：建構判讀的作業系統；第三部上陣：面對多變的市場。比起國外的一些翻譯書籍，作者用的例子讀來更平易近人，也難怪「股癌」會有那麼多人收聽。

一、灰階思考-為絕對保留可能性

《灰階思考》封面寫「黑白之間都是灰，找到無限價值的所在」，投資是一輩子的事，唯一不會變的的是「永遠都在變」，根據統計，2017全美前500大的平均壽命低於20年，預估到了2027會變12年；但另一項數據又顯示，7%的貢獻了羅素3000指數的70倍以上成長。但我們能確定能選到不會倒的企業嗎?

另外，漲多不一定必跌，跌深也不一定反彈。市場充滿隨機與不確定性，所以千萬別認為「這樣的現象就一定會導致那樣的結果」，如果認為漲多必跌，那將錯過成長，如果認為跌多必漲，那就可能掉進深淵，在自己的防守範圍內多下功夫，比較能避免非黑即白的對立狀況。

二、投資的心法：大道至簡，從投資大盤開始

新手剛開始要投資，作者建議建議先從投資大盤開始，並且在投資過程中，認清自己是怎樣的人。很多人會自己選股，是自認為自己可以打敗大盤，不過作者也說，在投資路上，用功只是基本，作者曾不分晝夜研究股票，還因此得了乾眼症，即便覺得績效已經不錯，每天也花了五六個小時在研究。

直到現在，作者有了小孩後，也是定期買市值型的ETF，用約2成的資金投入任何覺得有意思的股票。

三、如何找到正確資料：多看原型，多點好奇

身處於資訊爆炸的時代，我們已經不用再求資料的豐富性，反而要有找到第一手的正確資料與判讀資料的能力，面對資料，更要保持好奇心，避免被資料所誤導。

要如何找到第一手的正確資料，作者分享美國證券交易委會規定管理超過一億元的投資機構所出的的13F報告，這就像市面上有許多巴菲特的書，是解析的角度寫的，那倒不如先看出自巴菲特之手的書。

其次，可以看「大師論大局」的文章，拜讀大師在每個時局分享的備忘錄，而在這些備忘錄中，也可以發現大師都勇於更新，修正自己的價值觀，如價值投資派的指標人物霍華馬克思，也在2021年發表萬字文，重新定義價值投資，並感謝自己兒子為家族購買比特幣，這也呼應第一點提到的，凡事沒有絕對，都有變化的可能。

另外，可以閱讀國內外券商整理的報告，選擇與自己投資標的有關的，再試著從中統指出結論，讓自己「看多元」而不是「看很多」，進而累積判斷力。

後見

在選舉年的時候，閱讀《灰階思考》特別有感，不論黑與白，藍與綠，對與錯，二元思考是最簡單的，尤其現在我們每天接觸的資訊量非常大，我們為了方便，看了懶人包，但其中簡化的訊息也是加工過的，相對的，自然讓我們的思考面向慢慢靠攏了天平的兩端。

就如投資大師，在漫長的投資歲月中，也會不斷修正其觀點，作者書中分享一開始4G剛起步時，很多人說是騙局，但等到殺手級的串流媒體出現，就再也聽不到這樣的言論，而現在已經是5G了。所以保持開放與好奇，持續接受新的事物，面對市場，始終保持謙卑，才能繼續留在市場。

《致富心態》是去年在排行榜上有名的書籍，也有許多人推薦。這本書全部有20章，最後2章是「觀點匯總」與「我的自白」，所以重點會環繞在前18章，不過這18章基本上都是獨立的，可以分開閱讀彼此不影響。

這本書著重在財富與投資的心法，但因各章都是獨立，所以西恩先把這18章個別簡述內容，再做重點綜整。

• 沒有人是真的瘋子：作者用不同年代出生的人的10歲與20歲的股市表現差距，說明我們的理財經歷可能佔了這世界的理財經歷很小，但我們卻是用這些經歷在看待世界。
• 運氣與風險：不要聚焦特定人士與個案研究，反倒應更關注廣泛適用的模式。在學習理財的最佳方式時，必須確認何為運氣、技巧與風險。
• 貪得無厭：沒有理由為了自己沒有、不需要的事，賭上自己擁有、不可或缺的事物。
• 讓人混淆的複利：巴菲特的845億淨資產，有815億是過65歲生日才得到。他不僅投資得夠早，還活得夠久。
• 致富與守財：高明的投資術不一定是與做出好決策有關，而是持續不讓事情出錯。
• 長尾效應：你可以搞砸一半的機會，只要看對幾件，最終仍可能大賺一筆。
• 自由：金錢最大的實質價值，就是賦予你掌控時間的能力。
• 超跑車主的謬誤：你以為擁有超跑大家會覺得你很酷，其實大家眼裡只有那輛超跑，而不是「你」。
• 財富其實是你看不到的資產：花錢向別人炫耀自己多有錢，其實是最快讓自己越來越沒錢的方法。
• 存錢：存錢是自己可以控制的事情，賺得多不如存得多。
• 合理勝過理性：做出理財決定時，要著眼於合理，而不是理性。
• 意外：從意外事件學到的正確教訓，就是我們的世界總是讓人出乎意料。所以儘管歷史有參考價值，但不要用歷史當成牢靠的未來指南。
• 預留犯錯空間：把「你預想未來會發生什麼事」跟「可能會發生什麼事」的差距拉大，讓自己可以再戰一回。
• 你會改變：長期規劃有困難度，因為我們的目標跟慾望也在改變，但要避免走極端路線，並接受自己已經改變看法。
• 天下沒有白吃的午餐：每個事物都有價格，但價格沒有全寫在標籤上，關鍵在於找出標價，並心甘情願付錢。
• 你和我：每個人都投資目標跟理念都不同，如果看別人的做法照單全收，受傷的可能是自己。
• 悲觀主義的魅力：悲觀主義往往進展太緩慢，但一旦挫敗卻發生很快。
• 當你相信任何事情：你越想要某件事成真，就越可能相信一則高估事情成真的故事；也因此，雖然每個人看待世界的視角不同，卻會想像其中一套論述來填補其中的空白。

西恩綜整重點：

金錢的價值

有了錢可以做什麼？買自己喜歡的東西，比如超跑？不過買超跑是因為自己真的很喜歡超跑，還是想跟別人炫耀自己有超跑？
書中提到，如果是想跟別人炫耀自己有超跑，那也是徒勞無功，因為通常別人只看到「你身旁的超跑」，而不是「有超跑的你」。另外，作者有提到應該謹慎分別富裕（Wealthy）跟有錢（Rich）的差別，有錢指的是當前的收入，有人開名車，不過有可能是貸款買的，我們可以從這些車房看得出哪些人「很有錢」，但不代表他很富裕，財富是隱而不顯的。

而金錢最大的實質價值，在於賦予我們掌控時間的能力。如果有一點錢，那麼被裁員時就比較不需要擔心，更重要的是，有了足夠的金錢，讓我們可以在想要的時間，跟自己喜歡的人做自己想要的事。

投資與犯錯

投資不要走極端的作法，要尋求可以讓自己一夜好眠的投資方式。

當然過程中難免會犯錯，但只要做了幾件對的事，還是可能會獲益，最重要的是，要預留犯錯空間，而且這個空間要比你認為最糟的狀況還要大（因為沒辦法用歷史預測未來），這樣即便發生最糟的狀況，你還有機會繼續留在市場。

西恩很喜歡書中提到書中提到布萊德彼特講過的一段話「我已經在努力經營這項事業30年了，依我看，簡單的算術原理是，有些案子會成功，有些則否，沒有必要反覆研究哪個會成功，只要進行下個案子就是。」當然成功與失敗，還是得去了解是考運氣還是靠實力，但如果連布萊德彼特也會可能演到票房不佳的電影，那對於失敗我們應該可以釋懷不少。

掌握自己能掌握的事

掌握自己能掌握的事，包含確認自己想過怎樣的生活，如果入不敷出，那要知道哪些需求是想要而不是必要，還有能讓自己感到幸福的事物是什麼？可以跟朋友每天唱KTV狂歡，也可以在公園小酌，一樣可以聯繫感情，但累積下來的花費就差很多。

接下來是掌握自己能掌握的「儲蓄」，然後把時間維度拉長，讓投資的複利發揮最大效應。最後要確認自己要在投資市場內玩哪種遊戲，如果是投資者，就不要到最後失去投資的本意轉為投機。

西恩後見

其實在看這本書的過程中，可能是翻譯的問題，有幾次西恩看到出神。因為這本書的18章裡，每章都會援引故事呼應主題，但可能是因為翻譯的關係，西恩感到許多語句不是那麼到位，所以有時候看完會不太能清楚作者要表達的意思，得再看一次。

另外，書中的18章的內容，對西恩來說，有《成功的反思》、《跟錢好好相處》、《獲利的法則：一個操盤手的虧損自白》綜合體之感，提到不要成功當作是理所當然，要找到自己的幸福感來源，以及確認自己在投資市場內要扮演什麼角色。

所以難免看完後會有些狐疑「這真的是暢銷書嗎？」

不過這本書也不是一無所獲，我發現原來巴菲特之所以擁有那麼多財富，最大的原因是因為他投資夠早，且「夠長壽」，才能發揮複利的威力。「夠長壽」這點，以前還真的沒想過，單純只是覺得巴菲特很厲害。

而這也延伸到書中提到，不要去特別研究成功的個案，而要關注廣泛適用的模式，世界上只有一個巴菲特，所以他能這麼成功不代表你如法泡製也能成功，因為所處的環境與作法都不同，反而如能夠發現周遭的親朋好友，有哪些人能過著美好的生活，找出這些通則並加以運用，反而會是最適合自己的。

《投資終極戰》這本書要傳達的觀念很簡單，就是要你投資指數型基金，大家比較常聽到的可能就是0050等股票。

指數型基金雖然這幾年越來越盛行，不過還是許多人寧願自己選股(至少如果跟周遭有在買股票的的親朋好友聊就會發現)，很多人都覺得自己是散戶界的天選之人。

是不是散戶界的天選之人這個議題可以先擱置，先談操盤主動基金的經理人，比起散戶，作者認為，因為操盤主動基金的經理人能力太好了，獲得訊息的管道比較多且迅速。而且隨著時間推移，這群能力很好、消息靈通的基金經理人越來越多，股票市場上的極大量的交易都是由他們促成的，因此，身為散戶的我們，想要打敗這些經理人，是不可能的事。

這本書花了許多篇幅說明「不要想打敗那些聰明的經理人」，而且「即便那些經理人很聰明，但他們操盤的基金績效，在時間拉長後，是無法預估的，且絕大多數會輸給大盤」。

作者同時提供一個觀點：既然現在的股票市場，是由這些能力極佳的經理人經過持續交易買賣而來的，不論股市上升或是下跌，也都代表他們的看法，那何不投資指數型基金就好？

《投資終極戰》的書名全稱其實是《投資終極戰：贏得輸家的遊戲──用指數型基金，打敗85％的市場參與者》，書名雖然長，但其實如同本文一開始所提，已經用很簡短的話點出這本書的宗旨，全書有28章，每章大概都只有十幾頁，除了上述作者要表達觀點外，西恩也整理出三點重點，供大家參考。

一、你願意持有一檔股票多久時間?

你願意持有一檔股票多久的時間?一年、五年還是十年?

其實都不夠長，作者把股票、債券跟現金的實質報酬率做統計(納入通膨後)，從長期來看一年計算一次股票的報酬率並沒有連貫性，呈現隨機狀況，但拉長到十年後，大部分時間都會出現平均5%-15%的獲利；如果延長到二十年，那麼可以更提高投資報酬率的延續性，而且全部都是獲利，且獲利更趨近於長期預期投資報酬率平均值。

作者也提出數據，在扣除通貨膨脹後，每種投資工具非常長期的報酬率，股票4.5%、債券1.5%、國庫券1.25%。

另外，作者不同意「隨著年紀用大，應該增加投資組合裡債券的比例」說法，作者認為，債券在加入通膨因素後，頂多只是能夠「讓你把投資的錢拿回來」，但隨著時間推移，這些錢的實質購買力減少，因此，還是應該都拿去買指數型基金，一來你老了後，指數型的基金的投資報酬率仍勝過債券，二來即便過世，也可以把這些指數型基金給後代子孫或是做公益，所以不用把股票跟自己的生命期限做連結，而是應該讓它發揮時間複利的效果。

二、你怎麼看待風險?

積極型投資人思考風險時，有四種方法：價格(買太高虧損)、利率(利率上升導致股票下跌)、企業(公司亂搞)、倒閉(公司倒閉)。

作者提出另一個看待風險的方式，那就是整體市場固有的風險、類股風險與個股風險，而整體市場固有的風險是沒辦法避免的，不過類股風險與個股風險則可以。

作者認為，投資組合最重要的是能承受或避免市場風險水準，其次是歷經多次市場循環，仍能維持風險一貫性得到報酬，最後是利用技巧，透過投資組合消除或降低個股或類股風險。而指數型基金，可以大幅降低類股跟個股所帶來的風險

而其中的關鍵，也是在於時間，除非在高得離譜的時候開始投資，否則只要時間夠長，股票的表面風險會消失，因此，可以用定期定額投資，隨時間逐漸投資資金。

三、可以怎麼做?

「如果你不認識自己，可以在股市裡找答案，但代價高昂。」–作家亞當斯密。

作者提出五個每位投資人都能做到的五個決策層次，可以看看自己屬於哪一個層次:

1. 決定長期目標與資產配置比例。
2. 決定不同類別的股票配置比例。
3. 選擇積極管理或指數化投資，實施自己的投資策略組合。
4. 決定由那些基金或經理人掌管你的投資組合的每個組成部分。
5. 選擇特定股票進行交易。

在第一層針對長期目標與資產配置，做出大致正確的決定是成本最低且最有價值的決定。第四跟第五層成本最昂貴，市場先生也最喜歡大家在第五層，因為成本高昂，但報酬微小，且尋找打敗大盤的方法會讓人分心，無法專注在第一層。

有老的飛行員，也有大膽的飛行員，但沒有又老又大膽的飛行員–沒有靠波短操作能一再成功的投資人。–查爾斯

作者認為，投資管理不在於打敗大盤，那是輸家遊戲，要成為贏家，必須界定並遵守穩健的投資策略-符合市場現實與自身能維持的長期目標。而要盡到自己的財務策略，需要以下特性:

• 對發展和了解自己的真正價值與投資目標感興趣。
• 了解資本市場與投資的基本性質，包含了解強大的的投資機構主宰市場的事實。
• 擬定與堅持基本政策的個人紀律，並隨時間推移，成功達到自己的務實投資目標。

西恩後見

西恩很喜歡作者在第一章舉的例子，科學家賽門‧藍莫(Simon Ramo)計算職業網球選手在比賽中，有大約80%分數來自得分；業餘選手80%得分是來自於失分。

職業選手的比賽由贏家的行動決定，亦即想辦法一直把球打到對手救不到的地方得分；業餘選手則是由輸家的行動決定結果，可能隨便一個普通球的回擊就界外了，由自己打敗自己，所以業餘選手與其想辦法要發出很接近邊線的球，倒不如讓自己可以不斷把球打回去界內，看對手會不會自爆。

所以基本功非常重要。

如果指數型基金不受青睞，那有很大的原因應該是因為它「賺太少」，所以很多人選擇自己選擇個股或類股操盤，但回到一開始所說的，一方面要比內線、比知識、比訊息都比不上經理人；另一方面，又可能因為股市漲跌，克制不住自己的心魔，因而經常買高賣低，即便自己對個股研究很深，那也不代表可以每次都可以打敗大盤。

所以作者倡導用指數型基金，且在時間的威力加持下，大幅降風險，並且能夠與大盤擁有相近的報酬。這個概念雖然很多人都有，但是作者很了極多的篇幅，講述每一個你有可能想要自己買個股的想法，以及不可行的原因，讓你回到指數型基金的懷抱。

每個人投資的心法都不同，但作者的這些想法，就西恩個人經驗看來真的是相呼應。曾有一位朋友問我OO股票如何(因為與西恩從事的產業有點相關)，他說他買了，不過他對於這支股票卻不是太了解，包含西恩自己也經常覺得買了某支股票，卻對它不是百分百了解，不知道是誰給了我們這樣的勇氣。因此現在西恩也用了部分資金買了指數型基金，希望可以兩相比較下，逐漸減少挑戰個股的念頭。

不過《投資終極戰：贏得輸家的遊戲──用指數型基金，打敗85％的市場參與者》就西恩看完，會覺得這24章並沒有太有系統分門別類，比如不要想打敗大盤的觀念，在許多章節都有提到，會稍顯零散。如果可以總結成，「為什麼不要想打敗大盤、指數型基金與債券與主動型基金的比較、主動選股的迷思、如何做好指數型投資」這些大章節，再把24章依照脈絡分門別類，會讓人更好了解這本書，也希望西恩的整理對大家有幫助。